陽(yáng)光電源：逆變器加速出海 儲(chǔ)能業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)

　 　事項(xiàng)：   　　2019年3月29日陽(yáng)光電源公布公司2018年報(bào)及2019年一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.69億元，同比增長(zhǎng)16.69%；公司實(shí)現(xiàn)盈利8.10億元，同比下滑20.95%，對(duì)應(yīng)EPS0.56元；公司扣非后歸母凈利潤(rùn)7億元，同比下滑24.10%；公司業(yè)績(jī)略好于此前業(yè)績(jī)快報(bào)，符合市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)公司公布了2019年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)一季度公司盈利1.5-1.8億，同比下滑26%-11%。   　　 評(píng)論：   　　公司2018年盈利8.1億，2019年一季度盈利1.5-1.8億，基本符合預(yù)期。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.69億元，同比增長(zhǎng)16.69%；實(shí)現(xiàn)盈利8.10億元，同比下滑20.95%，對(duì)應(yīng)EPS0.56元；扣非后歸母凈利潤(rùn)7億元，同比下滑24.10%。其中第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.24億元，同比增長(zhǎng)110.49%，環(huán)比增長(zhǎng)170.10%；實(shí)現(xiàn)盈利2.02億元，同比下滑25.88%，環(huán)比下滑9.82%。同時(shí)公司預(yù)計(jì)一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5-1.8億元，同比下滑26%-11%，主要系一季度國(guó)內(nèi)政策未落地，新增光伏裝機(jī)同比大幅下降。   　　逆變器加速出海，市占率維持高位。2018年公司完成逆變器全球出貨16.7GW，同比增長(zhǎng)1.2%；其中國(guó)內(nèi)出貨量11.9GW，同比下跌9.8%；國(guó)外出貨量4.8G，同比增長(zhǎng)45.5%；2015年起公司逆變器發(fā)貨量連續(xù)多年全球第一，累計(jì)發(fā)貨量高達(dá)79GW。在國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)由于補(bǔ)貼政策調(diào)整下滑的大背景下，公司大力推動(dòng)逆變器出口，在印度等新興潛力市場(chǎng)加大產(chǎn)能布局。公司逆變器已逐步擺脫單純依賴中國(guó)市場(chǎng)，出口業(yè)務(wù)正呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。   　　系統(tǒng)集成穩(wěn)健增長(zhǎng)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)迎來(lái)爆發(fā)。公司光伏系統(tǒng)集成量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2018年公司系統(tǒng)集成實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.68億元，同比增長(zhǎng)25.73%；毛利率19.04%，同比增加3.2個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，BT項(xiàng)目486MW，EPC項(xiàng)目963.651MW；同比均呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)幾年的布局與耕耘，已逐步迎來(lái)爆發(fā)，2018年公司儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.83億元，同比增長(zhǎng)496%，毛利率28.98%，同比增加0.05個(gè)百分點(diǎn)；在全球新能源持續(xù)加速發(fā)展，調(diào)峰調(diào)頻需求爆發(fā)的大背景下，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)正迎來(lái)爆發(fā)期，2019年有望持續(xù)維持高速增長(zhǎng)，實(shí)質(zhì)性增厚公司盈利能力。   　　預(yù)計(jì)公司2019年有望實(shí)現(xiàn)盈利11.72億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年有望實(shí)現(xiàn)盈利11.72億元/14.60億元/18.37億元(2019-2020年原值11.15億元/13.92億元)；對(duì)應(yīng)EPS0.8元/1元/1.26元。公司作為全球逆變器龍頭，有望顯著受益于全球平價(jià)驅(qū)動(dòng)下的新一輪光伏行業(yè)的高速發(fā)展，逆變器出口業(yè)務(wù)有望打開(kāi)全新增長(zhǎng)空間。同時(shí)公司積極推動(dòng)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展，目前已逐步進(jìn)入收獲期。我們看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展，參考行業(yè)的估值中樞，給予公司2019年18倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.4元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。   　　風(fēng)險(xiǎn)提示：逆變器出口不及預(yù)期，海外光伏需求不及預(yù)期。

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